2022年，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何突出“穩(wěn)增長”的作用？我們從貨幣政策和財(cái)政政策兩個(gè)方面對宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行展望。一方面，2022年貨幣政策的主要矛盾是穩(wěn)信用。首先，2021年 8-11月央行在多個(gè)會議與重要報(bào)告上均強(qiáng)調(diào)“保持信貸平穩(wěn)增長”，向外傳遞出穩(wěn)信用的政策信號。其次，房地產(chǎn)下行對金融系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的傳遞仍在持續(xù)，對經(jīng)濟(jì)、金融與就業(yè)的壓力仍存。再次，在海外寬松政策退出+海外制造業(yè)高庫存的作用下，2022年全球增長動能趨于下降，出口動能可能會放緩并傳遞至就業(yè)，客觀上也要求央行穩(wěn)信用對沖。

另一方面，2022年財(cái)政政策的主基調(diào)是積極有為。目前從中央到地方都在強(qiáng)調(diào)2022年上半年的經(jīng)濟(jì)增速要穩(wěn)住，盡量不要低于2021年第4季度增速，這就意味著財(cái)政支出在2022年上半年會提前、顯著發(fā)力。需要注意的是，基建投資必將是2022年穩(wěn)增長的主要抓手，基建投資也必然會反彈，但不能因此盲目樂觀。傳統(tǒng)上地方政府承擔(dān)了全國九成左右的基建投資，在地方政府賣地收入下降和中央嚴(yán)控地方隱性負(fù)債的背景下，期待基建投資大幅反彈是不現(xiàn)實(shí)的。

1、2022年貨幣政策的主要矛盾：穩(wěn)信用

首先，2021年8-11月央行在多個(gè)會議與重要報(bào)告上均強(qiáng)調(diào)“保持信貸平穩(wěn)增 長”，向外傳遞出穩(wěn)信用的政策信號。 其次，房地產(chǎn)下行對金融系統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的傳遞仍在持續(xù)，對經(jīng)濟(jì)、金融與就業(yè)的壓力仍存。

本輪地產(chǎn)的放緩從2021年7月起明顯加速。2021年12月，居民中長期貸款增加3558億元，同比少增834億元，環(huán)比少增2263億元，低于市場預(yù)期。另外，居民短期貸款同環(huán)比均大幅少增。這些反映了本土疫情反彈致消費(fèi)回落，同時(shí)居民持幣觀望購房的心態(tài)。去年第3季度以來，前期積壓的合理住房需求基本得到較好地滿足，但后續(xù)需求乏力。可能的原因是，在 10-11月融資寬松期間加速發(fā)放，提高了10-11月貸款數(shù)據(jù)，而隨著擠壓貸款發(fā)放完畢，中長期貸款再度乏力。若無強(qiáng)有力的寬松政策支持，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期，居民住房貸款需求短期內(nèi)仍有走弱的可能。

市場主體對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍不樂觀，貸款需求依然疲弱。企業(yè)中長期貸款同比繼續(xù)少增，在一定程度上反映企業(yè)信心有待提振。此外，多地散發(fā)的新冠肺炎疫 情也可能對于中長期信貸的需求產(chǎn)生沖擊。經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但反彈動能相對偏弱，企業(yè)信貸穩(wěn)態(tài)水平下了一個(gè)臺階。

雖然房地產(chǎn)融資端逐步解凍，房地產(chǎn)融資政策信號轉(zhuǎn)向積極，但房地產(chǎn)市場乍暖仍寒，低溫局面未明顯改善。從房價(jià)來看，延續(xù)新房、二手房雙跌態(tài)勢，房企銷售表現(xiàn)亦不佳，開發(fā)貸和按揭貸必然難以快速恢復(fù)。此外，隨著制造業(yè)投資增速回落，制造業(yè)貸款增速可能會放緩。

再次，在海外寬松政策退出+海外制造業(yè)高庫存的作用下，2022年全球增長動能趨于下降，出口動能可能會放緩并傳遞至就業(yè)，客觀上也要求央行穩(wěn)信用對沖。

需要關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)是，2022年若信用環(huán)境企穩(wěn)基礎(chǔ)夯實(shí)，宏觀環(huán)境趨穩(wěn)， 但宏觀杠桿率已經(jīng)上升，央行可能會將貨幣政策的主線階段性轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，控制杠桿率上升的速度，這時(shí)貨幣政策基調(diào)可能會從中性偏松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。

2、2022年財(cái)政政策的主基調(diào)：積極有為

2022年，中央財(cái)政赤字占GDP比率仍將保持在2.8%-3.0%區(qū)間，地方債發(fā)行規(guī)模有望顯著上升（2022年地方債的實(shí)際發(fā)行規(guī)模可能達(dá)到4.5萬億元左右，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)為 3.5萬億），且會要求財(cái)政政策前置（集中在上半年發(fā)力）。

目前從中央到地方都在強(qiáng)調(diào)2022年上半年的經(jīng)濟(jì)增速要穩(wěn)住，盡量不要低于2021年第4季度增速，這就意味著財(cái)政支出在2022年上半年會提前、顯著發(fā)力。 而專項(xiàng)債不計(jì)入赤字，是地方政府“開正門”的重要資金來源。2022年穩(wěn)增長壓 力大，并且為了防止前期專項(xiàng)債項(xiàng)目出現(xiàn)“半拉子工程”，2022年專項(xiàng)債規(guī)模預(yù)計(jì)也 將維持一定的力度，不會出現(xiàn)大幅的減少。

需要注意的是，基建投資必將是2022年穩(wěn)增長的主要抓手，基建投資也必然會反彈，但不能因此盲目樂觀。傳統(tǒng)上地方政府承擔(dān)了全國九成左右的基建投資， 在地方政府賣地收入下降和中央嚴(yán)控地方隱性負(fù)債的背景下，期待基建投資大幅反彈是不現(xiàn)實(shí)的。

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