一、房地產投資預測分析

2022年，政策將托住房地產行業，至少保證房地產行業不會“硬著陸”，出現風險外溢乃至發生系統性風險。從全年來看，房地產行業運行將呈現前低后高的趨勢。具體而言，各主要指標（例如房地產投資額、商品房銷售面積和房屋新開工面積等，下同）將在第1季度繼續下行，第2季度末前后企穩回升，第3季度達到高點，第4季度回落。

現狀分析：

雖然房地產融資端逐步解凍，房地產融資政策信號轉向積極，但房地產市場乍暖仍寒，低溫局面未明顯改善。

從2021年12月房地產開發資金來源數據來看，當月同比數據再度全線下挫，這體現房地產投融資相關方的信心仍然脆弱。雖然政策已經邊際緩和，但并未改變金融機構對房地產的謹慎看法，70大中城市新建商品房價格已連續四個月負增長，居民購房的意愿尚未有效恢復。

從2022年1月金融數據來看，居民房貸數據也并未明顯改善。居民中長期貸款增加7424億元，恢復至疫情前2020年1月的水平，沖淡了市場對房地產銷售情況的悲觀預期。這與調研反饋的信息保持一致。但是，若與2021年同期相比，該指標仍少增2000多億元，這在一定程度上反映居民購房預期仍未明顯改善。無論是從房價變化情況，還是從高頻的30大中城市銷售數據來看，房地產行業仍處于下行狀態，并且尚未發現企穩的跡象。

預測邏輯：

總之，2022年第1季度，房地產下行趨勢不改。但由于宏觀經濟政策托底，房企融資及個人按揭貸款情況正在好轉或已恢復正常，再考慮到穩住房地產行業對于“穩增長”的重要性，我們認為在未來一段時間內，包括兩會期間仍會有更多的偏積極的房地產政策出臺并實施。前幾日，保障性住房貸款政策和預售金監管政策糾偏，就是很好的例證。所以，2022第2季度房地產行業觸底企穩的概率較大。其中，與用鋼需求相關度較高的新開工面積同比增速降幅較大，其主要原因是，2021年下半年以來土地成交面積銳減，同時房企拿地-開工-預售這種高周轉模式難以為繼，在政府的要求之下，房企將更多的資源投向保交房。我們預計，第3季度將是年內的高點。房地產各主要指標將介于2021年第2季度和2021年第3季度相應指標水平之間。隨著政策有效性逐漸減弱，2022年第4季度，各主要指標將會下降。

二、基建投資預測分析

基建投資：全年投資增速分為兩種情形，1）樂觀情形：10%；2）悲觀情形：6%。

現狀分析：

從微觀跡象和調研反饋情況來看，雖然今年1季度基建投資力度大，但是從項目開工到真正形成有效需求尚需時間。瀝青裝置開工率等從微觀層面反映了這個事實，目前基建投資并未明顯發力，或要到3月之后才能確認。

預測邏輯：

目前從中央到地方都在強調要穩住2022年上半年的經濟增速，保證不低于2021年第4季度增速，這就意味著財政支出將會在2022年上半年前置，且顯著發力。而專項債不計入赤字，是地方政府“開正門”的重要資金來源。政府債券融資規模存量同比增長16%，加上2021年第4季度專項債發行1.56萬億元，較2020年同期多1.1萬億，且2022年提前批為1.46萬億元，基建資金比較充裕。

另外，1月份重大項目開工投資額同比增長68%，各省市重大項目數量同比大幅增加。因此，基建投資成為“穩增長”的重要抓手比較確定，而且可操作性較強。

但是，基建投資雖然會反彈，但不能盲目樂觀。傳統上，地方政府承擔了全國九成左右的基建投資，在地方政府賣地收入下降和中央嚴控地方隱性負債的背景下，期待基建投資大幅反彈可能是不現實的。

三、螺紋鋼表需推演

2022年“金三銀四”，下游需求的釋放力度如何？資金仍是需密切關注的主要制約因素。若資金問題在3月之后能夠明顯緩解，屆時下游需求釋放的效果將比較明顯。

但2022年上半年房地產繼續下行的概率仍較大，下游用鋼需求如有較大釋放或改觀，更多地還是需要借助基建投資來彌補部分需求?？傮w來看，由于房地產表現欠佳，將對今年“金三銀四”下游需求造成較大的拖累。以鋼聯螺紋鋼表需作為下游需求描述性指標為例，在3-5月份，相較于2020年和2021年同期水平，本年度螺紋鋼表需大概率將有所下降。即便基建方面發力，對下游實際用鋼的支撐也難及近兩年同期水平。

總之，基建投資發力將會部分彌補房地產行業下降的用鋼需求，但從歷史經驗來看，房地產行業用鋼需求占比較高，基建部門增加的用鋼需求很難改變整體下游用鋼需求走低這一事實。

這里通過以下兩種情景假設，對接下來的螺紋鋼表需進行推演。

作者：上海鋼聯黑色產業研究服務部研究員 李爽、胡祖國

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