GDP增速目標為5.5%左右，處于市場預期（5.0%-5.5%）的上沿。我國經濟發(fā)展正面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。在當前的經濟環(huán)境下，實現這個增速目標，其實存在不小的難度，這是高基數上的中高速增長，所以報告中也指出了“需要付出艱苦努力才能實現”。

從“十四五”規(guī)劃目標要求的角度來看，5.5%左右的GDP增速是題中之義。在中美競爭加劇的國際背景下，美國經濟強勢復蘇，美國對中國發(fā)展進行遏制的戰(zhàn)略目標沒有改變。在中國經濟潛在增速尚未下降至5.5%之前，中國經濟增速必須要盡可能地完成更高的增速目標。更重要地是，穩(wěn)就業(yè)保民生是設定“較高”GDP增速目標的重要初衷。

實現“穩(wěn)增長”的目標，難度有多大？從目前整個宏觀面的消息面大多是比較積極的。1月份的金融數據明顯改善和2月份的PMI數據超預期好都從總量方面說明了“穩(wěn)增長”起到了一定的效果。但是仍然存在一些結構方面的問題和隱憂。受制于疫情和實際收入增速下滑，消費難以爆發(fā)式反彈。實現投資目標難度也不小。出口增速下滑將是大概率事件。穩(wěn)增長的政策效果還需繼續(xù)觀察，甚至需要出臺更積極的政策來刺激。

當然，我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經濟增長目標大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長的政策何時出臺，力度是否符合市場預期是市場主體更需要關心的。“穩(wěn)增長”、“控通脹”和“調結構”可能是今年政策制定的主邏輯。在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營造更加適宜的物價水平環(huán)境，宏觀調控部門將會持續(xù)關注物價問題。在國內外因素疊加影響之下，目前大宗商品原材料價格又有上升的苗頭。市場主體不應低估宏觀調控部門穩(wěn)定物價的決心。“調結構”可能是今年制定宏觀政策時最大的或者說最具彈性的一個變量。就投資而言，傳統投資動能對GDP的貢獻率可能較2021年有所上升。市場對房地產政策繼續(xù)放松仍有期待，目前也較難錨定政策預期。最后，可以肯定的一點是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經驗教訓，“先立后破”的原則將會更加明確。在“穩(wěn)增長”的背景之下，“減碳”會更加有序，在某些時空，甚至會讓位于“穩(wěn)增長”。

1. 實現GDP增速目標有難度，但顯“穩(wěn)增長”的決心

GDP增速目標為5.5%左右，處于市場預期（5.0%-5.5%）的上沿。我國經濟發(fā)展正面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。在當前的經濟環(huán)境下，實現這個增速目標，其實存在不小的難度，這是高基數上的中高速增長，所以報告中也指出了“需要付出艱苦努力才能實現”。當然，設定該目標反映了穩(wěn)增長的決心，有助于穩(wěn)定市場主體對未來經濟前景的預期，也能調動各方面的積極性，推動經濟“爬坡過坎”，為調結構、促改革創(chuàng)造相對穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

2. “十四五”規(guī)劃和國際因素要求實現5.5%的GDP增速目標

從“十四五”規(guī)劃目標要求的角度來看，5.5%左右的GDP增速是題中之義。按照“2035年遠景目標”，2035年GDP規(guī)模要在2020年的基礎上翻一番。達到這樣的目標，需要在2021年到2035年這15年時間里，實現平均每年經濟增速達到4.7%。若未來每5年經濟增速下降一個臺階，2021-2025年可能至少要在年均5.3%左右的區(qū)間（第二個五年4.8%左右，第三個五年4.2%左右）。

此外，美聯儲即將加息，國際資本有回流發(fā)達經濟的傾向，地緣沖突和供應鏈尚未修復導致國際大宗商品價格始終保持在高位水平，甚至有繼續(xù)上升的苗頭，中國經濟受到的負面沖擊不可小覷。但是在中美競爭加劇的國際背景下，美國經濟強勢復蘇，美國對中國發(fā)展進行遏制的戰(zhàn)略目標沒有改變。在中國經濟潛在增速尚未下降至5.5%之前，中國經濟增速必須要盡可能地完成更高的增速目標。

3. 穩(wěn)就業(yè)保民生是設定“較高”GDP增速目標的重要初衷

從實現經濟增速目標的難度來看，在疫情態(tài)勢尚未明朗，內外部不確定性增加的背景下，實現5.5%的GDP增速，確實有點難度，需要“付出努力”。但是從穩(wěn)就業(yè)保民生的角度來看，今年的失業(yè)率目標被約束到5.5%以內，彰顯政府對于穩(wěn)定經濟大盤和穩(wěn)就業(yè)的決心。

就業(yè)與經濟增長是一體兩面。外界普遍預計，2021年一個單位的GDP增速帶動的就業(yè)增量正在下降。分兩種情況討論：若經濟增速每增長一個百分點，能夠帶動220萬人新增就業(yè)，完成就業(yè)率目標就需要達到5.0%的經濟增速；若經濟增速每增長一個百分點，能夠帶動200萬人新增就業(yè)，完成就業(yè)率目標就要達到5.5%的經濟增速。有一點必須考慮的是，過去兩年出口對經濟的貢獻率較高，帶動的就業(yè)人口較多。今年出口增速逐級下滑是大概率事件，所以GDP增速設定在5.5%是考慮了這一點的，體現了在制定政策時，穩(wěn)就業(yè)保民生被擺在了突出位置。

4. 實現“穩(wěn)增長”的目標，難度有多大？

從目前整個宏觀面的消息面大多是比較積極的。1月份的金融數據明顯改善和2月份的PMI數據超預期好都從總量方面說明了“穩(wěn)增長”起到了一定的效果。但是仍然存在一些結構方面的問題和隱憂。

從與房地產緊密相關的居民中長期貸款來看，雖然環(huán)比改善不少，但是與去年同期水平相比，仍少增2000多億元，說明居民購房預期并沒有明顯改善。這與近期高頻數據反映的商品房成交面積依然低迷表現一致。

從信貸數據來看，據我們了解，1月信貸數據較好，在較大程度上，是窗口指導的結果，并不能完全反映市場主體的融資需求明顯復蘇了。這與2月PMI數據的表現一致。PMI指數雖在榮枯線之上，但是并沒有高出許多，而且生產指數下降了，同時小微企業(yè)PMI指數仍在榮枯線之下，而且繼續(xù)下降。這些都說明，穩(wěn)增長的政策效果還需繼續(xù)觀察，甚至需要出臺更積極的政策來刺激。

1）受制于疫情和實際收入增速下滑，消費難以爆發(fā)式反彈

2022年以后，如果疫情防控措施沒有顯著變化，居民收入增長沒有顯著改善，消費增速可能僅是溫和地修復。

2022年社會消費品零售總額同比增速可能仍將低于疫情前增速。受疫情影響的消費領域將逐漸修復，政策支持將對消費帶來邊際改善，但難以出現報復式增長。“缺芯”對汽車供給的約束可能逐步緩解；同時，若房地產信貸政策邊際微調，后地產消費面臨的壓制將有所減弱。但消費增長乏力的問題對2022年中國經濟更多依靠內循環(huán)提出挑戰(zhàn)。

2）實現投資目標難度也不小

2021年下半年以來，中國經濟已經入新一輪的下行周期。以房地產投資和基建投資為代表的傳統投資進入下行周期。特別是房地產投資快速下行，不僅拖累了上下游產業(yè)，而且使市場對房地產行業(yè)甚至是金融市場的負面預期較強，對經濟增長形成了負反饋。基建投資在2021年亦發(fā)力不足，同比增速僅為0.2%。

目前，房地產下行趨勢尚未扭轉。基建投資雖被寄寓厚望，但發(fā)力尚待時日。由于政策支持高端制造業(yè)以及傳統產業(yè)轉型升級制造業(yè)或許能夠持續(xù)獲得信貸支持。不但有大量新的高技術制造業(yè)投資，還有大量傳統制造業(yè)產業(yè)升級帶來的投資需求。但是，當前面臨的需求收縮挑戰(zhàn)嚴峻，廣義信貸增長缺乏市場自發(fā)力量的支撐，政府主導的信貸擴張疑慮重重；大宗商品價格仍處在高位水平，擠壓制造業(yè)企業(yè)利潤。受供給約束和利潤分化影響，制造業(yè)投資增速反彈的空間相對有限。因此，受房地產投資低迷影響，雖然基建和制造業(yè)將起到一定的支撐作用，但固定資產投資增速可能不會太高。

3）出口增速下滑將是大概率事件

從國內看，雖然我國經濟長期向好的基本面沒有改變，但我國外貿企業(yè)綜合成本上升問題日益突出，“雙控”影響猶存，進一步推升了上游的材料價格。PMI新出口訂單指數在2021年5月至2022年2月期間已經連續(xù)10個月低于榮枯線，這意味著未來外部進口需求可能走弱。替代效應逐漸減弱，歐美制造業(yè)逐步回歸正常，訂單回流這些地區(qū)。全球防疫政策逐步放松，與防疫產品有關的產能轉移及宅經濟帶來的產能轉移將會全部或部分消失。此外，刺激政策退出導致全球需求特別是大宗商品需求無法延續(xù)增長態(tài)勢。

5. 更大力度的“穩(wěn)增長”政策或將陸續(xù)出臺

當前“穩(wěn)增長”的壓力依然較大，但是高頻數據反映經濟企穩(wěn)的跡象尚未出現。我們對前景也不必太憂心。畢竟存在這樣一個事實：改革開放四十多年以來，經濟增長目標大概率都會完成。更大力度的刺激政策或正在制定之中。只不過未來穩(wěn)增長的政策何時出臺，力度是否符合市場預期是市場主體更需要關心的。“穩(wěn)增長”、“控通脹”和“調結構”可能是今年政策制定的主邏輯。

考慮到今年是黨代會召開之年，也是國際形勢更加波譎云詭的一年，再疊加經濟將在今年上半年運行到本輪周期的底部等諸多因素，“穩(wěn)增長”是今年經濟工作的關鍵詞和首要目標，一切因素都需讓位和服從與它。

在此宏觀背景之下，為了給寬松政策營造更加適宜的物價水平環(huán)境，宏觀調控部門將會持續(xù)關注物價問題。結合當前實際，居民消費端價格比較溫和，但生產端價格水平波動較大，在國內外因素疊加影響之下，大宗商品原材料價格又有上升的苗頭。市場主體不應低估宏觀調控部門穩(wěn)定物價的決心。

“調結構”可能是今年制定宏觀政策時最大的或者說最具彈性的一個變量。就投資而言，傳統投資動能對GDP的貢獻率可能較2021年有所上升。但是房地產調控政策放松程度如何？雖然“房住不炒”主基調未變，“三道紅線”和“兩個集中”還在把著房地產的流動性閘門，但是市場對房地產政策繼續(xù)放松仍有期待，目前也較難錨定政策預期。最后，可以肯定的一點是，基于2021年“雙控”“雙碳”的經驗教訓，“先立后破”的原則將會更加明確。在“穩(wěn)增長”的背景之下，“減碳”會更加有序，在某些時空，甚至會讓位于“穩(wěn)增長”。

作者：上海鋼聯 黑色產業(yè)研究服務部 研究員 李爽

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