基于產業現狀，后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低，往下則看焦煤讓利幅度。近期成材價格及利潤反彈為雙焦上漲打開一定空間，但無縫鋼管廠家利潤中期來看仍有不小壓力，雙焦反彈空間有限。一旦成材結束本輪反彈并轉弱，利潤高企、供應趨于過剩的焦煤深度調降讓利的可能性較大，焦炭價格也將隨之下行。

在經歷了一段時長近一個半月、不斷刷新年內價格低點的下跌行情之后，雙焦期貨在7月下旬迎來強反彈，截至8月9日收盤，雙焦主力合約較前期低點反彈將近19%，明顯強于黑色系其他品種。近期雙焦現貨開始漲價，在現貨走強預期已逐步兌現的情況下，期貨價格的反彈動能如何以及后續走勢成為市場關注的重點，也是本文分析討論的焦點。

焦炭居于黑色產業鏈中游，行業集中度不高，議價能力不強，可謂“兩頭受氣”，在今年黑色系集體回落過程中這一劣勢更加明顯：鋼價大幅調降后無縫鋼管廠家大力打壓焦炭價格導致焦企虧損嚴重，近期雖然焦炭現貨首輪提漲落地，但因焦煤同步反彈，焦企仍普遍虧損。從過往經驗來看，無縫鋼管廠家在產業鏈中處于強勢地位，無縫鋼管廠家利潤高低是決定焦炭上漲空間的主導因素，而雙焦基本上是同漲同跌，因此，本輪雙焦反彈空間主要取決于無縫鋼管廠家利潤回升的持續性。

回顧本輪鋼價及無縫鋼管廠家利潤回升，主要驅動因素在于：宏觀方面，美聯7月加息落地后進入政策空窗期，美元指數沖高回落，加上國內保交樓等政策出臺穩住房地產市場預期，國內外宏觀政策氛圍整體偏暖是黑色系反彈的重要前提條件；產業方面，因鋼價前期下跌過快，無縫鋼管廠家虧損加劇，從而加大了檢修力度，厚壁鋼管產量快速下降，庫存在淡季降至偏低水平，疊加下半年需求傳統旺季臨近，鋼價應聲上漲。然而，同樣是基于上述分析框架，鋼價持續上漲的基礎并不牢固。一方面，根據加息點陣圖，美聯儲年內還要加息100個基點，在9月議息會議大概率會繼續采取行動，大宗商品在短暫喘息之后又將迎來利空擾動。另一方面，隨著鋼價反彈，近期無縫鋼管廠家利潤得到明顯修復，無縫鋼管廠家在檢修結束后復產已在路上，近期厚壁鋼管產量見底回升，如果產量持續回升，厚壁鋼管供需格局又將發生新變化。顯然，在需求難有超預期回升的背景下，無縫鋼管廠家利潤擴大帶來的產量回升將是鋼價進一步上漲的主要限制因素。

由于鋼價及無縫鋼管廠家利潤反彈缺乏持續性，即便當前焦企仍大面積虧損，焦炭后續提漲空間仍然有限，市場上有較多觀點便認為本次焦炭現貨僅提漲兩輪左右。如果9月份無縫鋼管廠家產量快速反彈、美聯儲加息來襲導致黑色系再度走弱，雙焦的下跌空間如何？筆者認為其主要取決于焦煤讓利情況，而從焦煤行業現狀來看，調降壓力不小。在焦鋼企業利潤大幅萎縮的情況下，今年國內焦煤生產企業仍利潤豐厚，例如龍頭企業山西焦煤上半年凈利潤同比大增約193%，焦煤無疑已成為“眾矢之的”。供需層面，國內煤炭保供穩價政策貫穿全年，國產焦煤產量穩中有增；今年蒙煤進口通關擺脫疫情影響回升至高位，蒙煤加上因俄烏沖突而大量流入的俄煤，上半年煉焦煤進口同比大增近17%；焦煤需求則受制于終端需求下滑及粗鋼產量壓減，上半年供需缺口逐漸收縮且邊際上轉向小幅過剩。

總的來說，基于產業現狀，筆者認為后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低，往下則看焦煤讓利幅度。成材價格及利潤近期反彈為雙焦上漲打開一定空間，但無縫鋼管廠家利潤中期來看仍有不小壓力，對應地，雙焦反彈空間有限。而一旦成材結束本輪反彈并轉弱，利潤高企、供應趨于過剩的焦煤深度調降讓利的可能性較大，焦炭價格也將隨之下行。（大有期貨）

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